جلوبل : السعر العادل لسهم شركة المخازن الكويتية 4.211 دينار
قال تقرير بيت الاستثمار العالمي "جلوبل"- حول تحديث لتقييم سعر سهم شركة المخازن العمومية- تعد شركة المخازن العمومية - شركة مساهمة كويتية - ومجموعة الشركات التابعة لها هي أبرز شركة رائدة بسوق صناعة الخدمات اللوجيستية في الكويت. حيث تتمتع الشركة بموقف شبه احتكاري لقطاع الخدمات اللوجيستية بالكويت. وقد تم تأسيس الشركة في العام 1979، وترتكز أنشطتها الرئيسية حول تعبئة، تشييد، إدارة، وإيجار كل أنواع المخازن والسلع المخزنة تحت الإشراف الجمركي سواء داخل أو خارج المناطق الجمركية في الكويت. ومن أبرز مساهمي شركة المخازن العمومية، الشركة الوطنية العقارية والتي تبلغ حصتها 25 في المائة، والمؤسسة العامة للتأمينات الاجتماعية بحصة تزيد نسبتها عن 13 في المائة. كما أن أسهم الشركة مدرجة بسوق الكويت للأوراق المالية.
وقد قامت الشركة بتوزيع أرباحها تاريخيا بصفة منتظمة. كما دأبت علي توزيع أسهم مجانية كمنحة لمساهميها عاما تلو الآخر علي مر السنوات الثلاث الماضية.
وتتمثل أنشطة الشركة في أربعة قطاعات رئيسية: إدارة المرافق، خدمات لوجيستية، أنظمة الجمارك وخدمات القيمة المضافة.
وبنهاية شهر أكتوبر من العام 2005، بلغ إجمالي مساحة الأراضي التي تمتلكها الشركة في الكويت حوالي 10 ملايين متر مربع. وتقوم الشركة ببناء وإدارة المخازن علي أرضها لتقديم خدمات لوجيستية كطرف ثان وثالث لشريحة كبيرة من العملاء. هذا وتتمتع الشركة بسمات موقعها الإستراتيجي الممتاز مثل قربها من الطرق الرئيسية بين المدن، المراكز التجارية، الصناعية، ومراكز الأنشطة التجارية بالمدينة. وقد قصرت الشركة خدمات إدارة الممتلكات علي الكويت، إلا أنها قامت بشراء واستئجار أراض في دول أخري خلال العامين الماضيين، بهدف العمل تحت مظلة هذا القطاع. وفي الدول الأخري، استهدفت الشركة توفير سلسلة من الخدمات الإدارية والتي تعد ذات قيمة مضافة، وتتميز بارتفاع عوائدها. هذا وتقوم الشركة بتوفير الخدمات الأرضية والشحن في مطار الكويت الدولي، كما تقوم بإدارة الأسواق التجارية كجزء من هذا القطاع.
توسع إقليمي
وفيما يتعلق بأنشطة الشركة في مجال الخدمات اللوجيستية، تمكنت الشركة من التوسع بالفعل في مناطق عديدة، بجانب الكويت حيث تطرقت إلي البحرين، الإمارات (دبي)، قطر، لبنان، سلطنة عمان، العراق، المملكة العربية السعودية، الأردن وتركيا. وكجزء من نشاطها الخاص بالخدمات اللوجيستية، تقوم شركة المخازن العمومية بتقديم خدمات لوجيستية لقوات الجيش المرابطة بمنطقة الخليج العربي، عن طريق تزويدهم بالسلع سابقة التجهيز في السوق المحلي، وأغلبها من السلع سريعة التلف. هذا ويعتبر العمل الخاص بالجيش الأمريكي المحرك الرئيسي لقطاع خدمات النقل في الشركة. وقد تم اختيار الشركة من قبل الهيئة اللوجستية التابعة لوزارة الدفاع لتقوم بمهام إمداد رئيسية لقوات الجيش الأمريكي، الأسطول البحري، مشاة البحرية والقوات الجوية العاملة بمنطقة الخليج العربي. ويساعد تنفيذ مثل تلك العقود في رفع كفاءة كل من خدمات الشركة اللوجيستية وتقنياتها. هذا وقد انتهي عقد البائع الرئيسي الحالي في منتصف شهر ديسمبر من العام 2005. وبموجب هذا العقد قامت الشركة بتزويد قوات الجيش المرابطة بالكويت، العراق، البحرين وقطر باحتياجاتها الضرورية. ويتوقع أن يستمر عقد البائع الثاني لمدة خمس سنوات ابتداء من شهر ديسمبر من العام 2005، أي بعد انتهاء العقد الرئيسي علي افتراض أن يظل مستوي الجنود في العراق كما هو. هذا بالإضافة إلي امتلاك الشركة لعقود أخري في هذا القطاع من النشاط أيضا بخلاف عقود البائع الرئيسية.
وقد تم تطوير نظام الجمارك الخاص بالشركة للتعامل مع السلطات الجمركية عن طريق برنامج الميكروكلير. ويعد هذا البرنامج نظاماً عالمي المستوي لقطاع الجمارك متوافقاً مع برامج الميكروسوفت. وتعتبر الجمارك الصينية من بين عملاء شركة المخازن العمومية التي تتبع نظام الميكروكلير، حيث تعد من أكبر المؤسسات الجمركية العالمية التي تمتلك أكثر من 400 مركز جمركي في جميع أنحاء الدولة. وهناك عميل آخر بارز يتمثل في هيئة الإيرادات المركزية لحكومة باكستان. هذا إلي جانب بدأ الشركة في تنفيذ عقدها مع الجمارك الكويتية عن طريق أحد الشركات التابعة، وهي شركة Global Clearinghouse Systems، والذي تبلغ مدته 25 عاما. ويتوقع ارتفاع إيرادات هذا التعاقد خلال الأعوام القادمة حتي العام 2029. ويتضمن العقد تطوير نظم تكنولوجيا المعلومات عن طريق برنامج الميكروكلير لتشغيل وتحديث مناطق الجمارك الكلية في الموانئ الكويتية، المطار وتدريب الموظفين علي كيفية استخدامه.
وتقدم الشركة أيضا خدمات متنوعة ذات القيمة المضافة مثل التمويل التجاري، التجارة الإلكترونية، الخدمات الاستشارية وتوفير المعدات للعملاء.
عمليات الاستحواذ الأخيرة
كانت الشركة محط أنظار الأخبار خلال الأشهر الماضية. فقد قامت الشركة بالاستحواذ علي العديد من الشركات الهامة خلال الشهور الأخيرة. وقد استحوذت مؤخرا علي مجموعة "ترانز-لينك" ومقرها سنغافورة، وشركتي ترانزاوشينيك وجيولوجيستيك بالولايات المتحدة الأمريكية، حيث من خلال الاستحواذ الأخير أخذت الشركة علي عاتقها توفير خدمات لوجيستية متكاملة علي مستوي القطاعات المتخصصة في المنطقة. وفي الحقيقة تعمل الشركة علي التحول لتصبح شركة عالمية رئيسية في تقديم الخدمات اللوجيستية.
الأداء المالي
بلغت إيرادات الشركة 242.2 مليون دينار كويتي خلال الثلاثة أرباع الأولي من العام 2005، بارتفاع بلغت نسبته السنوية 146.4 في المائة. كما ارتفعت الإيرادات الإيجارية بنسبة 66.7 في المائة لتصل إلي 17.5 مليون دينار كويتي، كذلك شهدت الإيرادات اللوجستية ارتفاعا بلغت نسبته 75.3 في المائة، وصولا إلي 147.1 مليون دينار كويتي سنويا. إضافة إلي ارتفاع الأرباح التشغيلية خلال تلك الفترة لتصل إلي 100.5 مليون دينار كويتي، بنسبة ارتفاع بلغت 44.8 في المائة من منظور سنوي. هذا وقد ارتفعت الرواتب ومكافآت الموظفين بنسبة 256.1 في المائة، في الوقت الذي ارتفعت فيه المصروفات العامة والإدارية خلال الفترة ذاتها بنسبة 200 في المائة. كذلك بلغ صافي ربح الشركة خلال الفترة 115.0 مليون دينار كويتي بنسبة ارتفاع سنوي بلغت 67.6 في المائة.
كما شهدت حسابات الشركة المدينة ارتفاعا، في حين تراجع هامشيا مخزون الشركة بنهاية الثلاثة أرباع الأولي من العام 2005، تمشيا مع السياسات التوسعية للشركة. ففي الوقت الذي بلغت فيه الحسابات المدينة بما يوازي 192.6 مليون دينار كويتي، بلغ المخزون 65.1 مليون دينار كويتي في نهاية الفترة. كما ارتفع متوسط عدد أيام التحصيل إلي 146 يوماً في نهاية الفترة، مقابل 118 يوماً في نهاية العام 2004، في الوقت الذي تراجع فيه متوسط عدد أيام التخزين إلي أقل من النصف بالغا 127 يوم بنهاية الفترة، مقابل 265 يوماً بنهاية العام 2004. وقد ارتفعت هامشيا الاستثمارات قصيرة الأجل في نهاية الثلاثة أرباع الأولي من العام 2005، لتصل إلي 2.8 مليون دينار كويتي مقابل 1.6 مليون دينار كويتي في نهاية العام 2004. كما ارتفعت هامشيا الاستثمارات المتاحة للبيع والبالغة 1.9 مليون دينار كويتي مقارنة بنهاية العام 2004 . كذلك بلغت استثمارات الشركة في الشركات التابعة لها 7.6 مليون دينار كويتي، مقابل 0.8 مليون دينار كويتي في نهاية العام 2004. وقد كان هناك ارتفاع هائل في العقارات الاستثمارية في نهاية الثلاثة أرباع الأولي من العام 2005، والتي بلغت 202.4 مليون دينار كويتي، بارتفاع بلغت نسبته 78.4 في المائة عن نهاية العام 2004. أما إجمالي أصول الشركة فقد ارتفع وصولا إلي 1.0 مليار دينار كويتي، أي بارتفاع بلغت نسبته 163.4 في المائة عن نهاية العام 2004.
وقد ارتفعت الحسابات الدائنة بنسبة 77.1 في المائة لتصل إلي 175.3 مليون دينار كويتي بنهاية الثلاثة أرباع الأولي من العام 2005. في حين انخفض متوسط فترة الدفع إلي 264 يوماً في نهاية الفترة مقابل 370 يوماً في نهاية العام 2004. وبلغت القروض قصيرة الأجل 29.8 مليون دينار كويتي، في الوقت الذي بلغت فيه القروض طويلة الأجل 166.7 مليون دينار كويتي، وذلك نتيجة لقيام الشركة برفع الديون طويلة الأجل لاستحواذها علي "جيولوجيستكس" خلال الفترة. كما بلغت قيمة السندات المطروحة 29.4 مليون دينار كويتي في نهاية الفترة، بارتفاع بلغت نسبته 33.0 في المائة عن نهاية العام 2004. وفي نفس السياق، قامت الشركة بسحب كافة الشرائح المتعلقة بالسندات المصدرة خلال العام 2003. كذلك ارتفعت حقوق المساهمين المدفوعة إلي 69.0 مليون دينار كويتي في نهاية الفترة بفضل الإعلان عن توزيعات أسهم مجانية بنسبة 45 في المائة عن العام 2004، وطرح أسهم بحقوق الأولوية بنسبة 16.64 في المائة، تصل إلي 71 مليون سهم.
عناصر المخاطرة
يمكن لأية تطورات غير ملائمة علي الصعيد الجغرافي-السياسي في منطقة مجلس التعاون الخليجي أن تعوق خطط النشاط المستقبلية للشركة. كما يمكن أن يكون لها أثر عكسي علي أرباحها المستقبلية المتوقعة. وهناك مخاطر تواجه الشركة تتمثل في التأخر في الدفع وخسائر نتيجة لأسعار الصرف من أنشطتها الجمركية في المستقبل، وهو ما يجعلها تتضمن مبالغ كبيرة من الديون المشكوك في تحصيلها مستقبلا. ومع ذلك قد تكون هذه المبالغ ضئيلة الأهمية في سياق الإيرادات الكلية للشركة. وهناك قدر ضئيل من المناقشات القانونية المستمرة داخل الشركة تدور حول مدي أثر تسوية الأمور غير الملائمة للشركة علي ربحيتها المستقبلية.
وتم وضع التوقعات للعام 2005 بناء علي النتائج المالية عن الثلاثة أرباع الأولي من العام، بافتراض استمرار القوة الدافعة للنمو التي شهدتها تلك الفترة. وقد تم أخذ الإيرادات المجمعة للشركة نتيجة لاستحواذها علي الشركات الثلاث: "ترانز لينك"، "ترانزاوشينك" و"جيولوجيستكس" عن الفترة الملائمة خلال العام. وبدءا من العام 2006 وما يليه، يفترض أن يتم تجميع إيرادات الشركة عن العام بأكمله من تلك الشركات الثلاث التي تملكتها الشركة. كما تضمن تيار الإيرادات المتوقع كافة التعاقدات القائمة في قطاع الخدمات اللوجيستية. هذا ويتوقع انخفاض هامش ربح التشغيل سنويا بدءا من العام 2005 نتيجة لتحمل الشركة لتكاليف الشحن المدفوعة مقدما الخاصة بشركتي ترانزاوشينك وجيولوجيستكس بعد الاستحواذ. ومن المتعارف عليه أن أنشطة الشحن المدفوعة مقدما تعد من الأنشطة ذات هامش ربح منخفض. وعالميا يقدر لهوامش التشغيل في هذه الأنشطة أن تصل إلي حوالي 4 في المائة. إلا أننا رغما عن ذلك توقعنا انخفاضا تدريجيا لتكاليف الشحن المدفوعة مقدما في السنوات اللاحقة، في ظل افتراض التعاون المتزايد بين مجموعة الشركات.
وفيما يتعلق بأسلوب تقييم خصم التدفقات النقدية، تم تقدير معدل العائد الخالي من المخاطرة بمبلغ 6.0 في المائة، وأن علاوة المخاطرة علي الملكية تبلغ 6.0 في المائة أيضا. كما يبلغ معامل "بيتا" المبني علي عوائد 60 شهرا السابقة 1.435. وتبلغ تكلفة حقوق المساهمين المشتقة من الافتراضات المشار إليها عاليه باستخدام نموذج تسعير الأصول الرأسمالية 14.6 في المائة. وقد تم افتراض تكلفة الديون بنسبة 7.0 في المائة في ظل توقع مواصلة ارتفاع أسعار الفائدة مستقبليا. وبناء علي الافتراضات السابقة، يبلغ المتوسط المرجح لتكلفة رأس المال 12.4 في المائة. وتصل قيمة خصم التدفقات النقدية المخصومة لشركة المخازن العمومية - بناء علي توقعاتنا للأرباح المستقبلية والافتراضات أعلاه عند احتساب التدفقات النقدية المخصومة - 3.660 دينار كويتي للسهم. ووفقا للمتوسط المرجح لمضاعف ربحية السهم للشركات العالمية الكبيرة العاملة في مجال الخدمات اللوجيستية وكذلك الأرباح المتوقعة للشركة عن العام 2006، يبلغ تقييم سهم الشركة 6.418 دينار كويتي للسهم. وفي ظل إعطاء أوزان بنسبة 80 في المائة للتقييم باستخدام طريقة خصم التدفقات النقدية و20 في المائة لطريقة تقييم الشركات المثيلة، يبلغ المتوسط المرجح لسعر سهم الشركة 4.211 دينار كويتي. وعند هذه القيمة الفعلية يتمتع سهم شركة المخازن العمومية بنسبة ارتفاع 50.4 في المائة عن سعره الحالي في السوق البالغ 2.800 دينار كويتي. وتجدر الإشارة إلي أنه سيتم قريبا جدا إدراج الشركة في سوق دبي المالي، والذي من المنتظر أن يرفع مستوي السيولة للشركة. لذا نوصي "بشراء" سهم شركة المخازن العمومية.
منقول من المصدر
